Hans in China!

I will be a visiting professor at Zhejiang University in Hangzhou, China until the end of September and I will therefore (probably) not be able to write anything on my blog until early October. Instead I will try to enjoy the fine teas of the slopes of Hangzhou hills. And before I go I will of course reread about my (only true) hero's adventures in the east......

Sell European Bank Stocks?

I have investigated around 30 EU banks for a research paper that I will come back to on this blog after it is published (soon I hope). The paper deals with something completely different than algorithmic trading but a side-result of the paper is that I found that over the last nine months the average European bank’s total asset value (financed with around 90% debt) actually fell substantially more than its stock value! This is rather odd in a highly leveraged firm such as a bank and not something I have really observed before (2004-2010). The trader in me (of course) reacted to this!! One driver behind an increased stock price in the light of a fall in the value of assets is of course that the volatility of the assets perhaps have increased. Remember, equity in a firm is like a call-option on the firm’s assets and an increase in the volatility of the underlying leads to an increase in the option price (ceteris paribus). I have not observed such an increase in the asset volatility over the last year, though.

On average, the asset value fell 12% and the stock value fell 8%. Now, how did I estimate the asset value? That is the crucial point here and if I screwed up here then my trading signal is completely useless. The problem is that the asset value is not observable and that is what makes the suggested trade interesting as well as risky. I have not had time to look deeper into the balance sheets and quarterly reports of several EU banks and it is also possible that some kind of outlier drives the result so my advice therefore has to be taken with a dose of skepticism. In any case, I believe that either the asset value will recover or the stock price will fall for the typical bank in Europe over the next couple of months. And if you already, as me, are sceptical about the health of the european banks you could try to focus on asset values when chosing bank stock to trade.

Anyway, my n-month verdict for the EU banking sector is underperform!

Hans in The Journal of Fixed Income

There is currently a lot of discussion about whether OTC derivatives should be traded through clearing houses or not. Among the various OTC derivatives markets that are discussed, the credit default swap market takes center stage. This is a fairly young market, it has figured extensively in the media due to the crisis and it is not as massively huge as for instance the interest rate swap market. This makes this market an interesting test case. I have written frequently about this development here in this blog (see for instance Is the current turmoil a boon for exchange traded credit derivatives? from back in 2007).

In this context I would like to highlight my article that was recently published in The Journal of Fixed Income: Byström, H., (2010), Margin Setting in Credit Derivatives Clearing Houses, The Journal of Fixed Income 19 (4) Spring 2010, pp. 37-43.

In this article I try to stress how extreme the movements in the credit derivatives market have become and how multi-sigma credit spread changes have become the name of the day. This renders traditional methods of calculating margin requirements in clearing houses inadequate and as an alternative I suggest extreme value theory.

Now, it just remains to be seen whether my suggestions will be acknowledged or not!

Lastfartyg eller stekarjolle?

Den största sortens lastfartyg (dry bulk, Capesize) kostar nu bara $12000 att chartra för ett dygn (Baltic Dry Bulk Index). Det kan jämföras med mer ”normala” $60000 för bara två månader sedan. Jag har tidigare skrivit om de snabba charterkostnads-kasten på lastfartygsmarknaden (se Lastfartyg och dess finansiella betydelse från 19/1 2010 och Lastfartyg och dess finansiella betydelse – Del II från 11/3 2010). När jag skrev den första bloggen var lastfartygsmarknaden fullständigt död och charterkostnaden hade fallit mer än 99% (till en botten på $2400 per dygn!)

Det kan vara kul att jämföra charterkostnaden per dygn för ett 250m långt lastfartyg med en vanlig lyxjakt. Den förstnämnda kostar bara marginellt mer att hyra än den sistnämnda ($12000 jämfört med sisådär $9000 per dygn) och kanske impar man mer med ett 200000 ton lastfartyg ute på redden (kanske intill oligarken Shvidlers 120m långa Le Grand Bleu?) än med en av en handfull stekarjollar inne vid kajen!

Hur som helst, i bloggen från i mars var min huvudpoäng att jag trodde den gängse tolkningen av charterkostnaden som en indikator på världskonjunkturen för en tid kommer att vara förpassad till någon mörk och undanglömd plats. Tesen var att det var det stora utbudet av nya fartyg som sänkte charterkostnaden, inte ett lågt globalt efterfrågetryck. Jag tror fortfarande att så kan vara fallet och min tolkning är helt enkelt att de låga charterkostnaderna inte är en så stark bear-signal vad gäller globala aktier som man skulle kunna tro! Kom ihåg, fraktkostnaden mellan Kina och EU/USA är ju en viktig kostnad för många företag, såväl för exportörer som importörer.

-----------------------------------------------------

Jämförelsen ovan mellan charterkostnaderna för kommersiella lastfartyg på de stora haven och lustjakter för grilljannar i lilla Sverige ska man förstås inte dra för stora växlar av. Det är nog vattentäta (!) skott mellan dessa två marknader. Dessutom är den ena marknaden närmast infinitisemal i storlek, inte minst i ett relativt perspektiv! D.v.s., priserna styrs nog mer av tillfälligheter, lägenhetspriser i Sthlm och etnologiska trender än av utbud och efterfrågan på en marknad med fri konkurrens.

Bankbonusar inom EU samt min intervju i tidningen Lundaekonomen!

Jag är ansvarig endast inför gud och historien! (Caudillo de Espana)

Ansvar måste kunna utövas! Så hette artikeln i Lundaekonomen 2008:4 där jag intervjuades om bankkrisen m.m. (jag har helt glömt att referera till denna intervju här på bloggen så jag tänkte det var så dags nu två år senare i samband med EUs förändringar av regler kring bonusar i banker). Det är förstås inte jag som bestämt titeln men den sammanfattar ganska väl en ståndpunkt jag brukar inta, nämligen ”åt var och en vad han förtjänar! [En passus: detta ”filosofiska” påstående kan jämföras med kommunisternas gamla ”åt var och en vad han behöver”.]

I dagarna har EU (och dess för innan USA) beslutat om tuffa nya regler för bonusutbetalningar. Det är jag nöjd med (trots att jag kanske själv drabbas av detta en vacker dag.... :) ), inte minst som de nya reglerna helt överensstämmer med de förändringar jag efterlyste i Lundaekonoms-intervjun.

I min intervju 2008 ger jag följande förslag för hur bonussystemet borde reformeras: ”Hans Byström förordar därför ett annat bonussystem, där de anställda i stället för pengar får aktier i banken eller fondbolaget som de måste behålla ett visst antal år. Får de pengar ska dessa också låsas i ett antal år. Så om förlusterna uppväger vinsterna under dessa år så får man inget!”

Jag är mkt nöjd med att se att allt detta nu införs av EU med start i januari 2011:
• banker måste nu låsa 40-60% av bonusen i 3-5 år
• 50% av bonusen som betalas ut nu måste vara i aktier
• Om banken går under eller om den anställde orsakar förluster kan bonusen krävas tillbaks (Ansvar måste kunna utövas!)

Notera också det jag säger i intervjun om överreglering! Tyvärr är det precis där vi tycks ha hamnat nu! Notera också mina varningar om möjliga svenska husprisfall! Jag fortsätter att varna men med tanke på mitt track record vad gäller svenska huspriser så förstår jag om ingen lyssnar på mig! Pojken och vargen.........

Hans hemma i Sverige igen!

Jag är nu tillbaks efter en mkt trevlig vecka i en mkt trevlig stad, nämligen Barcelona. Förutom det uppenbara, nämligen att Spanien är ett synnerligen trevligt land att turista i och att Barcelona är rena mini-Rio så tycker jag, precis som jag gjort en längre tid, att det verkar finnas en hel del orosmoln på det ekonomiska planet. OK, jag har inte gjort någon riktig research men påståenden som ”An accident waiting to happen” och ”Frånsprungen av tiden” tycker jag känns lämpliga att använda. Jag kan inte riktigt se var Spanien hör hemma i 2000-talet: jag menar, ska de konkurrera med andra laissez faire länder (skygglappsländer som jag kallar dem) som Brasilien, Indien och Kina eller ska de konkurrera med andra high tech/miljö/jämlikhets länder (cykelhjälmsländer som jag kallar dem) som Sverige, Holland och Tyskland? Vad jag är rädd för är att de inte klarar av att konkurrera med endera grupp av länder. Det är grundproblemet!

Vad mer? Bostadspriserna i Bcn tycks vara ganska lika de i Sthlm men då får man betydligt sämre kvalité för pengarna fast betydligt trevligare stad runt knuten. Det trista i sammanhanget är arbetslösheten och de betydligt lägre lönerna jämfört med Sthlm. Och jag tror ju huspriserna är för höga även i Stockholm! Det är ett (av flera) kortsiktiga probem!

Återigen, jag utger mig inte för att ha gjort någon fullständig research av situationen men som spontan hobby-observatör ser jag överlag flera problem med Spaniens ekonomiska politik. T.ex.
(i) Jag tror att regeringen överdrivit sin Keynesianska drive att bygga om allt som det möjligtvis går att bygga om. Det är byggnationer precis överallt i Bcn, varenda trottoar är uppgrävd och halva staden dammar av sand från utgrävningar av tunnelbanestationer o dyligt. Som om de inte byggt tillräckligt av improduktiv real estate…… Jag tror detta är fullständigt fel strategi i ett land genomsållat av dåliga lån! Spendera pengarna på att refinansiera bankerna i stället. Och på strukturella förändringar i massor.
(ii) Det är möjligt att den dåliga satsningen på strukturell utveckling, t.ex. utbildning, nu hunnit i fatt Spanien. Enligt statistik jag tycker mig komma ihåg att jag sett satsar de mycket mindre än oss i norr på utbildning och något i stil med en på tre gymnasister tar aldrig sin examen. Och antalet framstående universitet (och kända nationalekonomer för den delen) saknas fullständigt (detta vet jag i egenskap av expert). Den stora invandringen av outbildade till byggnadssektorn tycks inte heller vara ngn tillgång just nu. Jag har tjatat om detta många gånger tidigare: du kan inte exportera hyreshus oavsett hur många soltimmar de badar i!

Förutom dessa observationer har jag som turist noterat att stränderna (samt parker och kaféer) är fulla av ungdomar (15-25år) en helt vanlig vardagsförmiddag. OK, det är sommar och semestertider och de kanske har semester men oftast brukar väl studenter vilja ha sommarjobb? Jag förstår inte hur dessa till 50% arbetslösa (enligt officiell statistik) ska kunna försörja det ökande antalet pensionärer om 10-20 år. Dvs, i det långa perspektivet hade jag varit mycket försiktig med att placera i Spanien och faktum är att jag tror situationen är ganska lik i de andra PIGS länderna. Slutsats: trots att jag är medveten om den svaga kopplingen mellan BNP-tillväxt och aktievärderingar samt att Spanska aktier redan fallit en hel del så tror jag; om du är långsiktig och riskavert, gör rejäl research innan du bestämmer dig för att pensionsspara i syd-europeiska aktier!

Hans i Spanien!

Jag är på väg till Barcelona för att presentera min artikel An Index to Evaluate Fund- and Fund Manager Performance och jag hoppas inte alltför många spanjorer läst min blogg de senaste åren.... :) Ni som gjort det vet ju vid det här laget att jag har varit skeptisk till den spanska ekonomiska situationen en längre tid. Se t.e.x. Spanska bostäder från 2008.

Ska bli spännande att se hur det ser ut på den ekonomiska fronten. Nu är Barcelona troligen den stad i spanien som klarat krisen bäst (liksom hela regionen Katalonien). Inte minst måste jag kolla upp bostadspriserna. Sist jag var där (fem år sedan) så klagade min spanske kollega på att han trots universitetslektorsjobb på en av världens bästa business schools (ESADE) inte hade råd med en hyfsat stor lägenhet på bra läge i centrala Barcelona. Undrar om han är nöjd nu!?